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    莱特光电688150估值分析和申购建议分享

    发布日期:2022-03-28 22:33    点击次数:134

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    温馨提示:每个研究员的分析观点都不可能完全正确,请保持理性和有选择性的参考文章,才能在股市中站得更高!本号不欢迎智商不平衡的人阅读和关注。

    一、公司介绍:(总股本402,437,585 股)

    (一)公司主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售。公司 OLED 有机材料 产品包括 OLED 终端材料和 OLED 中间体。公司目前量产的 OLED 终端材料主 要为发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传输层材料。OLED 中间体是生产 OLED 终端材料的前端产品。公司依靠卓越的研发技术实力、优异的产品性能、完善的服务体系,获得了 良好的行业认知度,积累了广泛的客户资源。公司 OLED 有机材料的客户包括 京东方、华星光电、和辉光电等全球知名的显示面板厂商。公司 OLED 终端材料产品均具有专利保护,公司通过优异的产品性 能以及自有专利,打破了国外厂商的专利封锁,进入了 OLED 面板核心厂商的 供应链体系。

    (二)公司主要产品包括 OLED 终端材料和 OLED 中间体。OLED 有机材料根据生产流程可以分为 OLED 中间体、OLED 升华前材料和 OLED 终端材料三类。具体情况如下:

    OLED 终端材料系 OLED 有机材料生产链的末端,“终端”的含义主要用于 区分“OLED 中间体”和“OLED 升华前材料”。化工原材料经合成可生产出 OLED 中间体,OLED 中间体经进一步或者多步工艺合成生产出 OLED 升华前材料,对 OLED 升华前材料进行升华提纯后可得到 OLED 终端材料。OLED 升华前材料与 OLED 中间体的差异在于:(1)不再进行化学合成反应而直接通过升华提纯生产 OLED 终端材料的称为 OLED 升华前材料,OLED 升华前材料的核心结构在后续 生产环节不会发生改变;(2)需要再次进行化学合成的称为 OLED 中间体,在 后续制造环节中 OLED 中间体会继续参与化学反应,核心结构会相应发生改变。

    (三)公司的主营业务收入构成情况如下:

    (四)产能利用率情况:报告期内,公司 OLED 终端材料产能为 1.86 吨,产能利用率分别为 15.92%、 54.31%、73.23%和 117.35%,持续提升。

    二、行业和竞争:

    (一)在显示技术的演进历程中,陆续出现过 CRT、LCD、LED、OLED 等,经过 多年的研究投入与不断的技术突破,LCD 凭借其高性价比成为 20 世纪最主流的 显示技术,而 OLED 由于具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的特性而被人 们寄予厚望,特别是在中小尺寸的移动终端领域,三星和苹果的支持让 OLED 逐步取代 LCD 成为目前移动端主流的显示技术。根据韩国显示器产业协会(Korea Display Industry Association)公布的报告, 2016-2020 年中国面板厂在全球智能手机 AMOLED 面板市场的场占有率从 1.1% 跃升至 13.2%。2017 年至 2020 年间,京东方在全球智能手机 AMOLED 面板市 场占有率从 0.1%大幅提升至 8.8%。2020 年,京东方通过苹果公司的严格测试, 顺利进入苹果供应链,自 2020 年下半年起,京东方成为 iPhone 12 OLED 面板的 供应商。除了京东方之外,和辉光电、华星光电、天马集团和维信诺等中国面板 厂也积极扩大投资,目前中国新建及拟建的 OLED 产线已达到 20 条以上。中国显示面板行业的发展及超越离不开各个配套产业的同步发展。京东方等 显示面板行业的快速发展也给上游 OLED 材料企业提供了极大的市场空间。但 是,由于国外厂商对于专利和技术的封锁,以及各国 OLED 面板企业对于本国 OLED 材料企业的本土保护,国内 OLED 材料厂商一直以来以中间体材料为主, 而在“中间体-终端材料-面板”的产业链中,OLED 终端材料的缺失始终是制约 国内 OLED 面板产业发展的重要因素之一。国外厂商凭借着垄断优势,价格居 高不下,对于国内面板厂商降本增效形成了较大的阻力。近年来,通过逐步的研 发积累和突破,国内终端材料厂商实现了自主专利的从 0 到 1,并开始进入 OLED 面板厂商的供应链体系,逐步实现批量供应,为我国 OLED 产业链的自主化及 全球产业链中竞争力的提升做出了贡献。未来,随着 OLED 面板厂商的产能提升以及配套材料逐步实现全面国产化, 我国显示面板企业有望在 OLED 领域实现第二次超越。根据 IHS 的统计数据,2019 年全球平板显示市场规模约为 1,078 亿美元, TFT-LCD 和 AMOLED 的市场占比在 99%左右,其中 TFT-LCD 面板市场规模约 为 819 亿美元,占比约 76%,AMOLED 面板市场规模约为 249 亿美元,占比约 23%。根据 IHS 的统计数据,至 2024 年 AMOLED 市场规模预计将达到 537 亿 美元,较 2019 年增长 115.66%,市场占比也将提升至 41%,AMOLED 面板的市 场规模和份额将持续提升。根据智研咨询统计,2019 年智能手机用 AMOLED 面板占比已经超过 70.00%。凭借对比度高、色彩鲜艳等优势,目前 AMOLED 面板已成为各品牌企业高端手 机的基本配置。根据艾媒咨询的统计,预计至 2023 年,全球电视 AMOLED 面板出货量将 增长至 1,040 万片,较 2017 年出货量 150 万片增长 890 万片,年复合增长率为 38.09%。

    除了手机和电视外,在智能穿戴领域,AMOLED 以其轻薄、续航能力强的 特点应用在智能手表等设备之中;在 VR 设备领域,AMOLED 以其快速响应速 度在 VR 眼罩等显示设备中备受青睐。未来,随着 AMOLED 技术的不断进步, AMOLED 的应用也将持续扩大。在居民消费升级的大背景下,对于更轻、更薄、显示效果更优产品的青睐将 带动原有显示面板的更新换代,进一步提升 AMOLED 产品未来的市场规模。根 据 Omdia 数据,预计 2025 年全球 AMOLED 面板销售额将达到约 547.05 亿美元。根据 NanoMarket 数据,在手机 OLED 面板中,OLED 有机发光材料的成本 占比约为 23%;根据中信证券研究部测算,由于大尺寸显示面板在器件结构上与 中小尺寸面板有所区别,其拥有更多数量的电子传输层、空穴传输层和有机发光 层,因此 OLED 有机发光材料在电视等大尺寸 OLED 面板中的成本占比超过 40%。随着下游手机和电视 OLED 面板产线的投产和产能爬坡,新闻资讯OLED 面板市场规 模快速增长,上游 OLED 有机材料在手机和电视领域的市场也在持续快速扩张。根据 DSCC 的预测,2019 年全球 OLED 有机材料的市场规模达到 9.25 亿美元, 预计至 2023 年将增长至 21.80 亿美元,年复合增长率为 23.90%。根据智研咨询的预测,2017年国产OLED有机材料市场规模约为4.60亿元, 截至 2019 年,国产 OLED 有机材料市场规模增至 15.40 亿元,较 2017 年增长 234.78%。未来国产 OLED 有机材料市场规模将快速提升,预计至 2025 年将达 到 47.10 亿元。

    (二)根据 DSCC 最新的统计数据,2020 年全球 OLED 有机发光材料市场规模约 78.12 亿人民币,公司 2020 年 OLED 终端材料收入为 1.92 亿元,按照上述数据 测算,公司 2020 年在全球 OLED 有机材料市场的市场份额约 2.46%。从国内 OLED 有机材料厂商来看,以莱特光电为代表的国内厂商正在实现更多国产 OLED 终端材料在下游显示面板中的批量应用。未来,随着国内厂商 进一步突破国外产品的专利壁垒,国内 OLED 有机材料厂商将进一步加快国产 OLED 终端材料拓展的步伐,并随着国内 OLED 面板厂商在全球市场份额的提高, 不断增强自身的市场影响力进而扩大市场份额。目前 A 股上市公司中,产品属于 OLED 面板材料的上市公司众多,但其中属于有机蒸镀工程(OLED)工艺段的材料厂商较少。根据 OLED 面板的制造工 艺,目前 A 股上市公司中,按照 Array、OLED、Module 三个工艺段划分的具体 情况如下:

    公司产品 OLED 终端材料属于 OLED 工艺段,A 股上市公司 中目前处于同一工艺段的公司为奥来德。其他 A 股上市公司的产品主要用于 OLED 面板的 Array 工艺段和 Module 工艺段,与公司可比性较低。除 OLED 终端材料外,公司 OLED 中间体产品为 OLED 终端材料的前端材 料,需要生产成 OLED 终端材料后应用于 OLED 面板。目前 A 股上市公司中从 事 OLED 中间体生产的企业包括瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等。

    三、特别风险:

    (一)公司对第一大客户京东方存在较大依赖的风险 报告期内,公司向京东方销售收入占主营业务收入的比例分别为 75.81%、 86.16%、74.22%和 62.88%,京东方为公司第一大客户。公司主要产品为 OLED 终端材料。报告期内,公司向京东方销售 OLED 终 端材料收入占 OLED 终端材料销售收入的比例分别为 100%、99.85%、94.66%和 77.62%,占比较高。报告期内,公司销售给京东方的 OLED 终端材料主要为 Red Prime 材料,品种较为单一。若未来公司无法在京东方的材料供应商中持续保持 优势,无法保持 Red Prime 产品的供应,或者无法继续维持与京东方的合作关系 从而公司向京东方的销售收入有所下降,则公司的经营业绩将受到较大影响。

    四、募投项目:

    五、财务情况:

    1.报告期内:

    2.2021 年度,公司营业收入 33,665.39 万元,较去年同期增加 22.59%;净利润 10,923.11 万元,较去年同期增加 55.11%;扣除非经常性损益后归属于母公司股 东净利润 9,590.95 万元,较去年同期增加 44.51%。

    结合当前市场环境以及公司的实际经营状况,经公司初步测算,预计 2022 年 1-3 月实现营业收入约 8,600.00 万元至 9,800.00 万元,同比增长约 12.94%至 28.69%;预计实现归属于母公司股东的净利润约 2,900.00 万元至 3,300.00 万元,同比增长约 0.15%至 13.96%,预计实现扣除非经常损益后归属于母公司股东的 净利润约 2,800.00 万元至 3,200.00 万元,同比增长约 21.78%至 39.18%。

    六、无风个人的估值和申购建议总结:

    公司主业是OLED的关键材料,国内细分行业龙头,毛利率非常高,产品有进口替代预期,随着国内OLED产业和市场的不断扩大,公司的业绩也稳步增长,产能利用率由15%到117%,已经超负荷,随着募投产能的扩张,公司未来几年有着不错的前景,短线给予80亿左右估值,无风建议保持关注,发行市值有点高有破发风险,建议谨慎申购。

    温馨提示:对于新股预测表的价格,无风重点是指开盘价,不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说,高开低走太伤人气,就算高开了跌到某个价位也不建议接盘,除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景,新股后期有波动是正常的,个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点(请关注本号每天复盘,会更新不同的估值分析观点),请谨慎和理性参考,本文内容不做任何投资建议,据此操作风险自理。